;    醫療(liao)器(qi)械（MedTech）企(qi)(qi)業開發的(de)(de)產品和提供的(de)(de)服務(wu)可以用(yong)于診斷、監(jian)測、治(zhi)療(liao)以及預防疾(ji)病(bing)。對(dui)世(shi)界衛生保健系統來(lai)說，醫療(liao)器(qi)械企(qi)(qi)業在患者旅程中的(de)(de)每(mei)個環節(jie)均展現出越來(lai)越重要(yao)的(de)(de)作用(yong)，能(neng)夠有效(xiao)維護人類的(de)(de)健康(kang)與(yu)福(fu)祉。

       過去(qu)幾年里，該行業的(de)增長速度超過了許多其他行業。2022年，雖(sui)然(ran)眾(zhong)多醫療器械(xie)公司面臨較高的(de)原材料成本，持續上升的(de)通貨膨脹和(he)供(gong)應鏈(lian)等相關問題，以(yi)及一(yi)些(xie)結構性去(qu)變化(hua)帶來的(de)難題，但通過事實(shi)證(zheng)明(ming)，即便(bian)是在新冠疫情期間(jian)，尤其是醫(yi)療系(xi)統(tong)陷入(ru)混亂(luan)的情況(kuang)下(xia)，醫(yi)療器械企業們依舊展現出穩(wen)定的收(shou)入(ru)增長和利(li)潤水平。

圖片來源于(yu)網絡(luo)

       羅(luo)蘭貝(bei)格（Roland Berger）于年初發布了《2022年全球醫(yi)療器(qi)械報告》，對后疫情(qing)時期的醫(yi)療器(qi)械領域(yu)進(jin)行了行業洞察與展望。報告分(fen)(fen)析了從2018年至2021年的(de)來(lai)自世界各地的(de)100多家上市醫療器械企業(ye)(ye)，并將這(zhe)些企業(ye)(ye)劃分(fen)(fen)為7個細分(fen)(fen)板塊：

1)電子醫療(liao)和(he)設(she)備制(zhi)造商：專注于制造(zao)和(he)供應耐用(yong)、高科(ke)技(ji)醫療設(she)(she)備和(he)投資產品的公司，業(ye)務產品如起(qi)搏(bo)器(qi)、神經刺(ci)激、機器(qi)人、MRI掃描儀、X射線、超聲波、手(shou)術(shu)臺/照(zhao)明(ming)設(she)(she)備等(deng)領(ling)域，知名(ming)企業(ye)例如蔡(cai)司Carl Zeiss、西門(men)子(zi)醫療Siemens Healthineers和(he)飛(fei)利浦Philips等(deng)；

2)手術(shu)器械與器皿制(zhi)造商(shang)：專注于制造和(he)供應手(shou)術(shu)器(qi)(qi)械、手(shou)術(shu)解(jie)決方案(an)和(he)醫療(liao)工(gong)(gong)具的公司，業務產品如(ru)光學工(gong)(gong)具、引導導管、引流、微創治(zhi)療(liao)器(qi)(qi)械等領域，知名企(qi)業例如(ru)康樂保Coloplast、捷買邦(bang)美Zimmer Biomet和(he)康維德ConvaTec等；

3)檢驗(yan)中(zhong)心和(he)診斷(duan)公司：專注(zhu)于制造和(he)供應與醫學(xue)檢(jian)驗和(he)體外診斷相(xiang)關系統(tong)產品(pin)（一(yi)次性用品(pin)和(he)儀器），知名(ming)企業例如賽默(mo)飛Thermo Fisher、Qiagen和(he)梅里埃 bioMérieux等；

4)醫(yi)療援助和(he)設備(bei)公司：專注于植(zhi)入(ru)產品和自(zi)我護理解決方(fang)案制造與供應的公(gong)司，業務(wu)產品如關節置換、牙科和聽(ting)力植(zhi)入(ru)物，以及(ji)可穿戴設(she)備等(deng)領(ling)域(yu)，知(zhi)名企(qi)業例如Sonova、Dexcom和Smith&Nephew等(deng)；

5)醫(yi)療(liao)服務(wu)提供商：專注于在醫院運營管理與門診護(hu)理中(zhong)提供醫療保險服務(wu)的公司(si)，業(ye)務(wu)產品如輸液服務(wu)、腸(chang)外(wai)應用、透析服務(wu)、急性護(hu)理服務(wu)、臨(lin)床實驗室等(deng)領(ling)域，知名企(qi)業(ye)例如費森尤斯醫藥Fresenius Medical Care、戴(dai)維特DaVita和(he)橡樹街健康公司(si)Oak Street Health等(deng)；

6)醫(yi)療耗材(cai)供應商：專注于(yu)一次(ci)性用品(pin)的(de)制造和供應的(de)公司(si)，業(ye)務產品(pin)如(ru)繃帶、排水管(guan)、藥膏、針頭(tou)、注射器、窗(chuang)簾和管(guan)子等(deng)，知名企業(ye)例(li)如(ru)Paul Hartmann、Owens&Minor和Hogy Medical等(deng)；

7)多元(yuan)化參與者(zhe)：不專門從事上(shang)述任何一個(ge)領域，但涉(she)及(ji)上(shang)述兩個(ge)或多(duo)個(ge)領域，且在總收入中(zhong)占有重要份額(e)的公(gong)司，知名企業例如強生J&J,、美敦力Medtronic、貝(bei)迪醫療Beckton & Dickinson、貝(bei)朗(lang)醫療B. Braun、雅培Abbott等。

通(tong)過這份報告可以(yi)了解到，近年來(lai)，醫(yi)療(liao)(liao)器械(xie)(xie)和(he)服務(wu)的(de)需求與(yu)利潤(run)率不斷上升，且醫(yi)療(liao)(liao)器械(xie)(xie)領域的(de)財(cai)務(wu)表現(xian)一直領先于(yu)全球股市。分析顯示，在(zai)過去(qu)的(de)四年半中，醫(yi)療(liao)(liao)器械(xie)(xie)企業的(de)平均總股東回(hui)報率（TSR）為(wei)99%，MSCI世界股市指(zhi)數(shu)的(de)回(hui)報僅(jin)為(wei)21%。新冠疫(yi)情(qing)期間，在(zai)世界各地醫(yi)療(liao)(liao)系統都面臨著前所未(wei)有的(de)不確定性和(he)挑戰的(de)情(qing)況下，醫(yi)療(liao)(liao)器械(xie)(xie)行業也展現(xian)了亮(liang)眼的(de)表現(xian)，這絕非(fei)一項小的(de)成(cheng)就。

醫療器(qi)械行業(ye)呈(cheng)現顯著(zhu)的區域差(cha)異

       通過對(dui)收(shou)入(ru)和(he)利潤(run)增(zeng)長的(de)(de)深入(ru)研究，發(fa)現了總部(bu)位(wei)于北美(mei)的(de)(de)公司(si)與總部(bu)位(wei)于歐洲以及亞(ya)太地區的(de)(de)公司(si)之間(jian)存(cun)在著(zhu)重要的(de)(de)區域(yu)差異。與此同(tong)時，這也進一步表明醫療器械行(xing)業(ye)下各細(xi)分領域(yu)的(de)(de)表現存(cun)在明顯差異。

       近(jin)年來，總部位(wei)于(yu)(yu)北美(mei)的(de)(de)(de)醫療器械公司展(zhan)現(xian)出(chu)遠(yuan)高于(yu)(yu)歐洲和亞太地(di)區競爭對手的(de)(de)(de)營(ying)業利(li)潤(run)率，這是由(you)于(yu)(yu)前(qian)者能夠(gou)更好(hao)地(di)接(jie)觸到(dao)更具(ju)利(li)潤(run)性的(de)(de)(de)美(mei)國市場。與(yu)之相反，歐洲地(di)區因為全民醫保系(xi)統導致醫療器械企業面臨較大的(de)(de)(de)定價壓力(li)；亞太區域醫療器械領域的(de)(de)(de)醫保報銷力(li)度(du)通常低于(yu)(yu)北美(mei)，也存在較大的(de)(de)(de)定價壓力(li)。

       在過去15年里(li)，醫療(liao)器械公司的息稅折(zhe)舊攤銷前利潤率(lv)（EBITDA）平均約(yue)為(wei)(wei)22%（北美為(wei)(wei)27.2%、歐洲為(wei)(wei)24.0%、亞太為(wei)(wei)21.5%），這個數字優于工(gong)業(ye)(ye)和汽車等傳(chuan)統制造業(ye)(ye)，后者(zhe)的營業(ye)(ye)利潤率(lv)通常低于10%。然而(er)，醫(yi)療(liao)器械行業(ye)(ye)的發展仍滯(zhi)后于制藥(yao)行業(ye)(ye)，兩者(zhe)之間(jian)的利潤率(lv)差距超過了25%。

      值得(de)注意的(de)是，在過(guo)去三年中(zhong)，歐(ou)(ou)洲(zhou)(zhou)醫療(liao)(liao)器械(xie)企(qi)業(ye)(ye)的(de)盈利能力(li)已經低于行(xing)(xing)業(ye)(ye)長(chang)期平(ping)均水平(ping)（全(quan)球醫療(liao)(liao)器械(xie)行(xing)(xing)業(ye)(ye)營業(ye)(ye)額平(ping)均增(zeng)長(chang)率為15.6%，其中(zhong)北美+21.5%、歐(ou)(ou)洲(zhou)(zhou)+8.6%、亞太-0.1%）。隨著歐(ou)(ou)盟醫療(liao)(liao)器械(xie)條例（EU MDR）的(de)實施，歐(ou)(ou)洲(zhou)(zhou)法規(gui)近期變(bian)得(de)更加嚴格。

       此(ci)(ci)外，總部位(wei)于歐洲的(de)(de)公司目前較多的(de)(de)支出用于解決(jue)軟(ruan)(ruan)件和硬件的(de)(de)研發，以此(ci)(ci)來更新(xin)和維護現有產(chan)品(pin)，但這在一定程度上阻礙(ai)了創新(xin)及變革性(xing)產(chan)品(pin)的(de)(de)開發。

醫療器械行業各細分領域表現存在較大差異

       電子醫療和(he)設備制造商：近些(xie)年，這個細(xi)(xi)分(fen)領(ling)域一直保(bao)持約20%的(de)(de)息(xi)稅折舊(jiu)攤銷前利潤率(lv)（EBITDA）水平，同時該細(xi)(xi)分(fen)領(ling)域下優勝者占據很高(gao)的(de)(de)市(shi)場份額。該細(xi)(xi)分(fen)市(shi)場包括創(chuang)新型的(de)(de)高(gao)利潤細(xi)(xi)分(fen)市(shi)場（如(ru)機(ji)器人(ren)），但與此也包含了利潤壓力較大(da)的(de)(de)產品（如(ru)起搏(bo)器、支架和血管介(jie)入(ru)設備）。在(zai)未(wei)來，該細(xi)(xi)分(fen)領(ling)域發展將傾向于使用(yong)人(ren)工智(zhi)能(neng)的(de)(de)應(ying)用(yong)，通過人(ren)工智(zhi)能(neng)解(jie)讀診斷結果，通過虛擬現實技術幫(bang)助用(yong)戶進行遠程監控，例如(ru)在(zai)起搏(bo)器和ICD領(ling)域的(de)(de)應(ying)用(yong)。

      手術器(qi)械與器(qi)皿(min)制造商：在2019年(nian)至2021年(nian)期(qi)(qi)間(jian)，這個細分(fen)領(ling)域(yu)的(de)平均(jun)息稅折舊攤銷(xiao)前利(li)潤率（EBITDA）徘徊(huai)在24%左右，但(dan)其年(nian)收(shou)入增速僅為(wei)2.5%。有趣的(de)是，這個細分(fen)領(ling)域(yu)中表現不佳者的(de)比例(li)(li)最高。尤其是在新冠疫情期(qi)(qi)間(jian)，非必(bi)要(yao)手(shou)術數(shu)量(liang)急劇減少，使得該領(ling)域(yu)收(shou)到(dao)較為(wei)嚴重的(de)負面影響。在發達市場，手(shou)術器(qi)械的(de)銷(xiao)售量(liang)通常與醫(yi)院病例(li)(li)數(shu)趨(qu)勢成正相關。因(yin)此，未來該領(ling)域(yu)的(de)發展和驅動因(yin)素主要(yao)在器(qi)械數(shu)字化、機器(qi)人使用，以及微(wei)創(chuang)型(xing)器(qi)械等領(ling)域(yu)。

       檢驗中心和診(zhen)斷公司：在(zai)上述七個(ge)細(xi)分(fen)領域中(zhong)，這個(ge)領域在(zai)近(jin)年(nian)(nian)(nian)來表(biao)現(xian)最佳，也是發展(zhan)(zhan)最快的(de)細(xi)分(fen)市(shi)場。該細(xi)分(fen)領域平均營業利潤率從2019年(nian)(nian)(nian)的(de)24.2%上升至2021年(nian)(nian)(nian)的(de)31.4%，且營業收入年(nian)(nian)(nian)平均增速達到23.4%。該領域包(bao)括用(yong)于(yu)監測SARS-CoV-2病毒和其他基本(ben)的(de)體(ti)外(wai)診(zhen)(zhen)斷產(chan)品，預計未來將保持快速增長的(de)趨勢。同時，市(shi)場發展(zhan)(zhan)的(de)驅(qu)動因素將轉變(bian)為個(ge)性化醫(yi)療(liao)的(de)發展(zhan)(zhan)、疾病診(zhen)(zhen)斷體(ti)檢的(de)優化，以及各國(guo)家人口老齡化的(de)趨勢。

       醫療援助和設備公司(si)：這個領(ling)域近期在利潤率呈現回升(sheng)的趨勢(shi)，已經恢復到新冠疫情前的水平，同(tong)時(shi)優勝者企業比例也很高。該細分領(ling)域的增長主(zhu)要由醫療市場的人口(kou)老(lao)齡化(hua)趨勢(shi)所推動，這進一步催化(hua)了未來眼部護理和聽力(li)設(she)備(bei)的產品(pin)創(chuang)新趨勢(shi)。除了硬件方面的產品(pin)開發（如助聽器的小型化(hua)）之外，軟(ruan)件也逐漸成為關(guan)鍵的差異化(hua)因素(su)。

       醫療服務提供商(shang)：這個領(ling)域實現了相(xiang)對平緩的收(shou)入增長（平均(jun)每年4.1%），同時利(li)潤(run)率(lv)存(cun)(cun)在下降(jiang)的趨(qu)勢(shi)，利(li)潤(run)水(shui)平也(ye)并不(bu)高(gao)。因為美國醫(yi)療保(bao)險(xian)報(bao)銷額度的削(xue)減(jian)，以及企(qi)業內(nei)部業務熟(shu)練員工的留存(cun)(cun)率(lv)問題，該細分(fen)領(ling)域的領(ling)先企(qi)業如費森尤斯醫(yi)藥（Fresenius Medical Care）和戴維(wei)特(DaVita)正面臨著巨大壓力。在2021年，EBITDA下降(jiang)至約14.5%水(shui)平，由此可見醫(yi)保(bao)報(bao)銷額度削(xue)減(jian)帶來的壓力之(zhi)大。

       醫療耗材供應商：這個領(ling)域是醫療技術(shu)中利(li)潤最低的(de)細(xi)分領(ling)域，表(biao)現不佳企業的(de)比例很高(gao)。該(gai)領(ling)域的(de)EBITDA水平約為8%，這是由(you)于產品差異化(hua)較小所帶來(lai)的(de)結果。因此，該(gai)細(xi)分領(ling)域的(de)企業需(xu)要更加關(guan)注產品性能和效率相關(guan)維度，以構建(jian)自身的(de)競爭(zheng)優勢。

       多元化參與者：這(zhe)個(ge)領域活躍于不(bu)(bu)同的(de)(de)醫療器械細(xi)分領域，細(xi)分市場(chang)的(de)(de)分散程度(du)較高(gao)。因此，公司(si)業績(ji)高(gao)度(du)依賴(lai)于企業的(de)(de)戰略。該領域的(de)(de)優勝者(zhe)、現金產生者(zhe)和表現不(bu)(bu)佳者(zhe)分布(bu)最為(wei)均(jun)勻。在2019年至2021年期間，這(zhe)個(ge)領域市場(chang)參與(yu)者(zhe)實現約8.8%年平(ping)均(jun)增(zeng)長(chang)率(lv)，利潤率(lv)從25.9%上升至28.1%。美敦力（Medtronic）和丹(dan)納(na)赫（Danaher）等公司(si)憑借(jie)清晰的(de)(de)績(ji)效(xiao)指標與(yu)創(chuang)新能力成為(wei)該細(xi)分領域的(de)(de)領導者(zhe)。

   ;    亞太地(di)區整體(ti)的(de)(de)優勝者(zhe)和(he)(he)現(xian)(xian)金生(sheng)產(chan)者(zhe)的(de)(de)相對(dui)份(fen)額最高，而(er)表現(xian)(xian)不(bu)佳者(zhe)的(de)(de)相對(dui)份(fen)額最低——超(chao)過三分(fen)之(zhi)一的(de)(de)公(gong)司(si)屬于(yu)頂級公(gong)司(si)，且其中多數公(gong)司(si)位(wei)于(yu)中國。這些(xie)公(gong)司(si)往(wang)往(wang)比北美(mei)和(he)(he)歐洲(zhou)的(de)(de)競爭(zheng)對(dui)手更(geng)為年(nian)輕(qing)，并展現(xian)(xian)出更(geng)快的(de)(de)成長速度(du)。而(er)總部位(wei)于(yu)歐洲(zhou)和(he)(he)北美(mei)的(de)(de)企(qi)業(ye)中，業(ye)績不(bu)佳和(he)(he)無(wu)利潤的(de)(de)公(gong)司(si)占據較大比例，這表明總部位(wei)于(yu)這兩個(ge)地(di)區的(de)(de)醫(yi)療(liao)器械(xie)企(qi)業(ye)需要進(jin)一步的(de)(de)結(jie)構(gou)性(xing)改(gai)革。

       整體分(fen)析(xi)(xi)表明，早(zao)期(qi)北美(mei)地區展出更高的EBITDA，并(bing)且(qie)市場平(ping)均水平(ping)由規模較大、利(li)潤(run)率較高的企業所推動。進一步分(fen)析(xi)(xi)表明，盈利(li)能力(li)高于平(ping)均水平(ping)的醫療器械企業中，44%位于北美(mei)、38%位于歐洲、18%位于亞(ya)太地區。

醫療(liao)器械各細分領(ling)域均存在優勝者且呈(cheng)現四點(dian)共性

盡(jin)管不同細分領域之間(jian)存在(zai)(zai)差(cha)異，但(dan)從各細分領域的優勝者當中總結出了四點共性(xing)，所(suo)有醫療器械企業的成功均建立在(zai)(zai)：

●  業(ye)務領導力：技術領導(dao)、行業洞(dong)見領導(dao)（持續增長的(de)(de)(de)重(zhong)點、具有經常性收(shou)入來源的(de)(de)(de)商業模式(shi)、具有差異(yi)化機會(hui)的(de)(de)(de)組合、努力爭取每(mei)個產品的(de)(de)(de)領先(xian)市場(chang)地位、新產品的(de)(de)(de)思想領導(dao)力）；

●  戰略連貫(guan)性(xing)：清晰的戰略側(ce)重點、差異化的價值主張（對研發和產品創新的高(gao)度重視、對單一客戶或細分市場的依(yi)賴性、具有明顯協同效應(ying)的投資組合、穩(wen)定且經驗豐(feng)富的管理團隊、積極的投資組合管理與大量(liang)的并購交易數(shu)量(liang)）

●  規模和財務(wu)狀況：受(shou)信任的(de)(de)資(zi)(zi)本市(shi)場合作伙伴、具備說服(fu)力的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)故事（健康(kang)的(de)(de)資(zi)(zi)本架構、高于平均水平的(de)(de)財務業(ye)績(ji)、全球市(shi)場的(de)(de)參與度，參與當地的(de)(de)增(zeng)長機會）

●  經證實(shi)的執行能力：反(fan)應時間短、以業(ye)績為導(dao)向的文化（戰略意圖的清晰溝通和執行(xing)力、注重資源的有效配置、嚴(yan)格(ge)的資本分配）

醫療器械企(qi)業未來面臨的機會(hui)與(yu)挑戰

       理解(jie)醫(yi)療器械行(xing)業(ye)(ye)成功的(de)驅(qu)動因素(su)有助于(yu)企業(ye)(ye)衡(heng)量自(zi)身的(de)地位，解(jie)決自(zi)身業(ye)(ye)務短板，甚至是構建行(xing)業(ye)(ye)龍頭的(de)成長計劃(hua)。目前醫(yi)療器械行(xing)業(ye)(ye)處(chu)于(yu)不確(que)定(ding)時期(qi)，對(dui)于(yu)行(xing)業(ye)(ye)內知(zhi)名企業(ye)(ye)來(lai)說(shuo)制定(ding)正確(que)的(de)戰略的(de)優先級尤(you)為重要。

       醫療器械(xie)公司必須持續性(xing)(xing)(xing)解(jie)決供應鏈彈性(xing)(xing)(xing)、通貨(huo)膨脹(zhang)和不確定性(xing)(xing)(xing)突發疫情等(deng)緊迫挑戰。其次，醫療器械(xie)企(qi)業也面(mian)臨(lin)著重要(yao)的結構性(xing)(xing)(xing)變化。醫療技術(shu)行業正在(zai)往以(yi)下幾個方面(mian)發展：

●  從非連接、有紙(zhi)化流(liu)程(cheng)到(dao)自動化和數字化流(liu)程(cheng)

●  從按項目付費到價值導(dao)向(xiang)和定制(zhi)化醫療護理服務

●  從關(guan)注住(zhu)院(yuan)病人(ren)到更關(guan)注門診和院(yuan)外更多疾(ji)病預(yu)防(fang)市場(chang)

●  從產品的臨床(chuang)價值到解決方案(an)的臨床(chuang)和經濟價值

●  從分散的(de)獨(du)立醫院(yuan)到全球(qiu)醫院(yuan)的(de)網絡渠(qu)道進(jin)一(yi)步整合，以及(ji)全渠(qu)道銷售的(de)增長需求

     ●  從漸進式與可持續性研發到變革性且創新技術導向的研發增量